El auge bursátil sin precedentes una vez en la vida antes de la reducción de las tasas de interés de la Fed
Siete décadas de investigación de Ned Davis y datos de Bloomberg revelan que el S&P 500 nunca ha aumentado tanto antes de la primera disminución de las tasas de interés de un ciclo de relajación, con un aumento del 25% en el último año. Angela Weiss—AFP/Getty Images El comienzo fue horrible. Cuatro semanas después de la mayor debacle de volatilidad desde la epidemia, agosto será recordado como la última muestra de fe de Wall Street en sus habilidades de pronóstico.
La confianza está aumentando en todos los activos. Durante cuatro meses, los fondos cotizados en bolsa que siguen la deuda del gobierno, el crédito corporativo y las acciones han aumentado juntos. La racha más larga de aumentos vinculados desde 2007. Siete décadas de investigación de Ned Davis y datos de Bloomberg revelan que el S&P 500 nunca ha aumentado tanto antes de la primera disminución de las tasas de interés de un ciclo de relajación, con un aumento del 25% en el último año.
Incluso cuando persisten las preocupaciones económicas e inflacionarias y los bancos centrales reaccionan, los inversores están apostando con vigor. Antes de que actúe la Reserva Federal, los mercados de bonos han cotizado una serie de recortes de tasas, el riesgo de incumplimiento se está reduciendo y las acciones están aumentando con la esperanza de que la economía crezca.
El S&P 500 aumentó un 2,3% en agosto, un ETF que sigue los bonos del Tesoro a largo plazo aumentó un 1,8%, y los bonos de grado de inversión aumentaron un 1,5%. Los toros de activos cruzados creen que el presidente de la Fed, Jerome Powell, disminuirá las tasas en una economía sólida. En general, las apuestas dependen de cómo se desarrollen los datos económicos recientes antes de la reunión del banco central el 18 de septiembre.
“Todo tiene que ir bien,” dijo la jefa de inversiones de Goldman Sachs Asset Management, Lindsay Rosner. “Necesitamos un crecimiento económico tendencial o por encima de la tendencia. Necesitamos un mercado laboral equilibrado entre lo caliente y lo frío. El consumidor podría seguir consumiendo. Todos estos deben estar equilibrados.”
Aunque los mercados se han recuperado, el caos de principios de agosto mostró la fragilidad del consenso actual, con un solo informe gubernamental —los datos de empleo de Estados Unidos de julio— causando que el VIX aumentara temporalmente por encima de los 65. El anuncio de empleo de agosto está a siete días de distancia, con los economistas de Bloomberg pronosticando 100,000 a 208,000 nuevas contrataciones.
La manufactura de EE. UU., los pedidos de bienes duraderos y las primeras solicitudes de desempleo están llegando la próxima semana, lo que podría afectar el estado de ánimo en un mercado obsesionado con el crecimiento. La semana pasada en Jackson Hole, Wyoming, Powell dijo “la dirección del viaje es clara” sobre la política futura, pero “el momento y el ritmo de los recortes de tasas dependerán de los datos entrantes, la perspectiva evolutiva y el equilibrio de los riesgos.”
El tono bajista de la Fed ayudó a que el complejo de inversiones de Wall Street sobreviviera su rabieta de verano, con el colapso repentino de principios de agosto rápidamente olvidado. Todos los ETFs de activos principales (SPY, TLT, LQD, HYG) aumentaron al menos un 1% durante el mes, mientras que las acciones estadounidenses ganaron casi $1 billón.
A pesar de un mercado laboral empeorando, los inversores están comprando acciones de pequeña capitalización y deuda especulativa, creyendo que la mayor economía del mundo escapará de una crisis liderada por el consumidor. Las estadísticas de EPFR Global publicadas por Bank of America Corp. indican que los fondos de renta variable de EE. UU. ganaron $5.8 mil millones por novena semana consecutiva y los fondos de alto rendimiento añadieron $1.7 mil millones.
Nada en las estadísticas económicas o los resultados empresariales indica peligro todavía. La pérdida de agosto muestra que los consensos de jugar a largo plazo con la inteligencia artificial y aprovechar el yen más débil pueden desencadenarse rápidamente.
Los recortes de tasas cotizados en los futuros de los fondos federales ilustran la fragilidad. En enero, cuando las preocupaciones sobre la inflación disminuyeron, los operadores de bonos apostaron por seis recortes de tasas para 2024, comenzando en marzo. Estas apuestas se redujeron cuando la inflación fue mayor de lo proyectado y solo se esperaba un recorte para abril.
La creencia es que la Fed comenzará su ciclo de flexibilización el mes próximo con cuatro reducciones de un cuarto de punto para diciembre.
“La realidad es que tanto la suposición de la Fed en el gráfico de puntos como las expectativas del mercado siempre están equivocadas,” dijo el director de inversión de Ocean Park Asset Management, James St. Aubin. “Podría ver tres recortes este año. Cuatro podrían parecer drásticos. Probablemente solo ocurriría en una economía terrible.”
Sin embargo, la prudencia ha costado principalmente a los inversores este año. La pared de vencimientos, que amenaza con refinanciamientos dolorosos por parte de los prestatarios corporativos a tasas más altas, se está desmoronando en el mercado de crédito a medida que los pagos de deuda de bonos basura se dirigen hacia la mayor disminución anual en al menos una década. Los swaps de incumplimiento crediticio han caído, ya que el índice Markit CDX North American High Yield ha permanecido en sus niveles más bajos desde principios de 2022.
Los beneficios corporativos pueden haberse beneficiado de las tasas de referencia que subieron del 0% a más del 5%, en contra de la creencia popular. Las megaempresas tecnológicas y otras corporaciones ricas en efectivo podrían obtener un ingreso constante de inversiones en bonos.
Kaixian Tan, analista de Gavekal Research, atribuye todo el aumento en la renta corporativa no financiera desde 2022 a una disminución neta en los pagos de intereses, una situación contra intuitiva donde el aumento de los intereses compensó ampliamente el aumento de los costos del servicio de la deuda a medida que subían las tasas. Esa ventaja está amenazada por la caída de las tasas de interés.
“Los recortes de tasas reducirán los ingresos por intereses de las corporaciones, y por lo tanto sus beneficios,” escribió Tan esta semana. “Las grandes empresas con grandes montañas de efectivo se verán desproporcionadamente afectadas y podrían tener un rendimiento inferior.”
Jack McIntyre, gestor de cartera de bonos globales de Brandywine Global Investment Management, piensa que las predicciones posteriores a la pandemia son inútiles. Él predice que la resistencia económica se debilitará el próximo año y los bonos superarán a las acciones.
Su definición de un aterrizaje suave fue un aterrizaje duro pospuesto. “No creo que pasemos de un aterrizaje suave a ningún aterrizaje.”
